Журнал «Золотой Лев» № 167-168 - издание русской консервативной мысли

(www.zlev.ru)

 

А.Б. Кобяков

 

Открытая фаза системного финансового кризиса[1]

 

Андрей Кобяков- Сейчас все говорят о финансовом кризисе, поразившем мировую экономику. Каковы, по Вашему мнению, его причины и последствия?

 

- Финансовый кризис в мире развивался на протяжении ряда лет, и события последних дней не явились для специалистов чем-то новым и неожиданным.

Только за прошедший год банкротство постигло один из крупнейших банков США Bear Stearns (пятый по величине инвестбанк), начались серьезные проблемы у крупнейших ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac — настолько серьезные, что неделю назад они были национализированы. В прошедший понедельник фактически прекратили свое существование крупнейшие инвестиционные банки Lehman Brothers (четвертый по величине в США) и Merrill Lynch (инвестбанк из первой тройки). А во вторник американские финансовые власти приняли решение о спасении крупнейшей в мире страховой компании AIG.

Все эти события свидетельствуют о беспрецедентном по глубине кризисе, который вышел в качественно новую — острую открытую фазу.

О самом же наличии фундаментального кризиса в финансовой системе США некоторые эксперты, и я в том числе, предупреждали уже давно. Равно как и о серьезности последствий, которые ждут мировую экономику в связи с этим.

Принципиально у США есть две основные возможности бороться с фундаментальным кризисом.

Первый вариант: полная санация финансовой системы, предполагающая процедуру полного или частичного банкротства США. Смысл в том, чтобы начать с белого листа.

Здесь есть два пути осуществления этого варианта.

Можно провести такую процедуру без оглядки на остальной мир по принципу: «Доллар — это наша валюта и ваши проблемы». Такой путь, в частности, предполагает большую степень изоляции американской экономики от мировой. Но тогда это будет сразу означать конец доминирования доллара в мировых финансах.

Второй путь предполагает проведение радикального оздоровления финансовой системы США по договоренности и с участием основных мировых игроков — Евросоюза, Китая, России. Но тогда нужно всерьез делиться финансовой властью с этими игроками. Россия и Китай могут потребовать пересмотреть основы мировой финансовой системы — изменить условия представительства в мировых финансовых институтах, возможно, сами эти институты.

Я считаю, что к этому варианту (к обоим путям его осуществления) американские элиты пока морально не готовы, поскольку он непосредственно ведет к утрате мировой финансовой гегемонии.

Есть и второй вариант: продолжать «решать» все возникающие проблемы с помощью «печатного станка», то есть с помощью расширяющейся эмиссии доллара (или долларовых долгов, что одно и то же).

Это гиперинфляционный сценарий. И этот вариант уже давно осуществляется. Совершенно не случайно, что с 2004 года в США были закрыта статистика по денежному агрегату М3, и есть основания полагать, что, по-видимому, агрегат М3 стал развиваться экспоненциально.

Рост цен в мире в последние годы на все товары по отношению к доллару фактически означает падение доллара по отношению ко всему. Это де-факто всемирная девальвация доллара.

И это, по сути, отложенное банкротство США.

Но, в любом случае, можно констатировать, что ситуация вышла из-под контроля в глобальном масштабе.

Хотя для специалистов ничего принципиально нового здесь нет. Все идет по некоему объективно-определенному ходу событий, некоему объективному «сценарию».

Причем внутри этого сценария заложены возможности задействования и факторов нефинансового характера.

Одним из таких факторов является то, что США специально создают зоны нестабильности в мире, причем те, нестабильность в которых не тушится: Косово, курды, Тибет, теперь расшатывание ситуации в Грузии.

Цель создания таких нестабильных зон — не дать основным геополитическим конкурентам США перехватить лидерство в мировой финансовой системе.

Это старый способ, известный еще в прошлом. Как пример, можно привести средневековую Венецию, которая, сама не обладая значительными силами, постоянно стравливала своих соседей, благодаря чему сохраняла контроль над внешнеполитической ситуацией. Британская империя также активно использовала принцип «разделяй и властвуй».

Повторю: смысл происходящего в том, что США сейчас пытаются продлить агонию своей финансовой системы. Это происходит в виде огромной по объему долларовой эмиссии, которую проводит ФРС США. Принят именно этот сценарий. Для экономики США и для мировой экономики он будет означать гиперинфляцию с огромным ростом цен и падением в стоимости долларовых активов. Но это даст только временное решение проблемы. В рамках гиперинфляционного сценария доллар все равно утратит свое доминирующее положение, так как не сможет исполнять функции мировой валюты. Просто от него в этом качестве откажутся не сразу, постепенно. Но конечный исход будет тем же.

 

– Что можно сказать о России — какова специфика финансового кризиса в России и, вообще, сама возможность его развития?

 

- За последний год дискуссий о возможности и сценариях финансового кризиса в России очень много. Противники возможности финансового кризиса в России приводят обычно следующий набор аргументов: у России очень слабы связи с мировыми финансовыми институтами, на российских фондовых рынках размещено не так много средств, а сами фондовые рынки мало связаны с реальной экономикой.

Такое узкое видение проблемы удивляет.

Дело в том, что сама экономическая ситуация в России зависит от мировой. И степень этой зависимости очень высока.

Эта зависимость происходит и от зависимости экономики России от цен на топливо, и от зависимости от мировых кредитных ресурсов.

Иллюзия широкого экономического роста в России, например, в строительстве, в сфере потребительских услуг — все это имеет интересную особенность: это подвязано на один краник, на рост цен на нефть.

Как только этот краник завернут, рассчитывать, что мы останемся в стороне от мирового финансового кризиса — наивно.

Далее, даже противники сценария развития кризиса в России признают, что в последние годы ЦБ РФ всячески замораживал денежную массу, и все кредитные институты, которые не могли найти деньги в России, — а таких было большинство — вошли в связи с зарубежными кредитными институтами.

На начало текущего года суммарный объем зарубежных заимствований кредитных институтов и корпоративного сектора РФ (то есть заимствований частного сектора) составлял более 300 млрд долларов США.

Как собираются отдавать эти средства?

Банки не могут отдать свои средства сразу, так средства эти задействованы в долгосрочном кредитовании (в частности, в ипотеке) — вернуть их сразу невозможно. Они должны перекредитовываться, находя новые заемные средства. Конечный заемщик, как правило, брал средства на долгие сроки — иногда более чем на 10 лет. Таким образом, банки выдавали долгосрочные кредиты за счет средств, которые сами привлекали на короткие сроки.

Для отдачи денег своим кредиторам российским банкам опять нужно перекредитовываться.

При этом в условиях финансовой нестабильности и угрозы банкроств процентная ставка на мировом кредитном рынке резко подросла. Условия получения новых кредитов для российских банков становятся очень сложными, если не невозможными.

В последнее время ЦБ РФ резко расширил кредитное окно, и никто не говорит, почему. На самом деле, для того, чтобы смягчить возможность получения кредитных средств российскими банками.

Значит, российская экономика включилась в мировой финансовый кризис.

Дальнейшее развитие событий будет таково — либо банки не расплатятся по привлеченным кредитам, то есть, объявят технический дефолт. Либо им поможет государство.

При этом отдавать займы, привлеченные на внешних рынках нужно валютой. Это означает, что придется распродавать золотовалютные резервы России.

Эта мера возвратит статус кво российских банков с точки зрения мировых кредитных институтов.

Но новый источник средств для российских банков может возникнуть только после изменения внутренней российской финансовой (с том числе денежно-кредитной) политики.

После ряда событий последнего времени, например, после российско-грузинского конфликта во многом изменилось отношение к тому, какой должна быть российская внутренняя политика, но эти изменения пока совсем не затронули отношения к российской финансовой политике. Судя по последним выступлениям А.Кудрина, в этой сфере пока все остается без принципиальных изменений.

Поэтому я считаю, что кризис может принять системный характер, причем не исключено, что уже в самое ближайшее время.

 

- Чем грозит россиянам кризис, охвативший фондовые рынки страны?

 

- Я думаю, что широкому кругу россиян фондовый кризис по барабану. Не так много наших людей вложили деньги в акции. Проблема вовсе не в этом. Дело в том, что нынешний фондовый кризис отражает мощный системный финансовый кризис, идущий в мире. В этом отношении он, несомненно, негативно повлияет и на российскую экономику. Этот кризис не связан только с фондовыми рынками. Как мы знаем, непосредственным поводом для игры на понижение в последние дни было громкое банкротство Lehman Brothers, фактическое банкротство Merrill Lynch. За неделю до этого американские власти пошли на беспрецедентный шаг по национализации крупнейших ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac. На самом деле это настолько громкие банкротства, что меня удивляет, почему по этому поводу так мало взвешенных комментариев. Это беспрецедентные явления, которые можно сравнить, пожалуй, только со временами Великой депрессии в США.

По большому счету, финансовая мировая система и, прежде всего, американская, находящаяся в ее центре, абсолютна больна. Болезнь этой системы прорывается сейчас в открытую форму в виде этих острых кризисов. В этих условиях, когда я слышу успокаивающие слова относительно того, что российские финансовые институты слабо связаны с мировыми, потому последствия будут не серьезными, меня это удивляет. Во-первых, потому что российская экономика кардинальным образом зависит от цен на энергоносители. Благополучие, которое мы видели в последние годы, является отражением потока нефтедолларов. Всему этому есть причина - это доходы от продажи наших ресурсов. Эти средства никто системно не использовал на то, чтобы провести структурную перестройку российской экономики, оживить отросли, которые представляют основу жизнедеятельности такой крупной страны, как Россия. Только последние года два в президентских посланиях мы увидели некоторую декларацию о намерениях поддержки собственной промышленности.

Теперь мы начнем пожинать эти плоды, поскольку произошедшие события нас нисколько не успокаивают, а, наоборот, показывают, что кризис только входит в новую фазу, за которой последует «схлопывание» экономической активности по всему миру, а следовательно, и дальнейшее падение цен на основные предметы экспорта РФ. Уже в этом заложена объективная подоснова ждущих нас неприятных экономических событий.

Во-вторых, с упорством, достойным гораздо лучшего применения, наш Центральный банк и весь финансовый блок правительства во главе с Кудриным занимался в последние годы замораживанием денежной массы. Они даже не скрывали, что Стабилизационный фонд служит целью стерилизации, по их мнению, избыточной ликвидности. В результате наши кредитные институты, чувствуя определенный рост благосостояния наших граждан, готовых брать ипотечные кредиты, не могли получить кредитные источники внутри страны, поскольку Центральный банк не опускал ставки и не расширял кредитное окно в течение долго времени. И тогда эти кредитные институты находили эти источники до августа прошлого года на мировом кредитном рынке. На этом мировом кредитном рынке при сокращении нашей государственной задолженности наша частная задолженность умудрилась вырасти до цифры, превысившей только на начало этого года 300 миллиардов долларов. Больше трети этой суммы приходится на российские банки. На мировом рынке они брали краткосрочные кредиты, а в России же они давали преимущественно долгосрочные кредиты, в том числе и на покупку недвижимости. Вопрос в том, как теперь им отдавать эти кредиты на мировом рынке? Изъять их сейчас у конечного заемщика невозможно. Единственный способ, типичный для такой системы, - это перекредитование. Но в связи с кризисом уровни рисков выросли - и, соответственно, выросли ставки на кредитном рынке. Соответственно, чтобы нашим банкам отдать прошлые кредиты, им придется брать новые кредиты под совершенно невыносимые условия. И потому многие из них могут оказаться на гране банкротства.

Я не хочу сказать, что дальнейшее развитие событий пойдет по катастрофическому сценарию, но меня удивляет, что все это время мы старались зажмурить глаза, чтобы не видеть, что происходит на самом деле. Этот системный финансовый кризис вышел в открытую фазу в августе прошлого года. Тогда говорили, что все стабилизируется к зиме. Потом стали уповать, что это произойдет к весне. А весной обанкротился Bear Stearns. Тогда стали уповать на лето. Но наступил сентябрь, и мы видим, что произошло. Сейчас в США идет спасение крупнейшей в мире страховой компании AIG. Уже практически проданы Lehman Brothers и Merrill Lynch. Появляются сообщения, что на очереди Goldman Sachs и Morgan Stanley. И неизвестно, где это остановится и когда. В связи с этим у меня вызывают большие сомнения заявления экспертов о том, что ситуация стабилизируется к первому кварталу 2009 года.

Сейчас мир входит в фазу потери контроля над протеканием событий. Эта ситуация опасна тем, что у финансов есть такая особенность, как взаимозависимость. Я не буду влезать в теорию и объяснять, что такое банковский мультипликатор. Но могу сказать определенно: крупнейшие финансовые институты не могут крушиться изолированно. Они начинают тянуть за собой в воронку и другие финансовые институты по всему миру. Этот кризис можно пустить на самотек, и рано иди поздно произойдет самоисцеление всей финансовой системы. Но это чрезвычайно болезненный путь, который вызовет глобальную депрессию по всему миру. Второй путь - это долларовая эмиссия, которая в итоге приведет к гиперинфляции. И все это перейдет к депрессивному развитию сценария. Это будет попыткой растянуть агонию. На мой взгляд, единственное, что может спасти ситуацию, - это переговоры между основными игроками мирового финансового рынка, включая страны, которые имеют право на новые претензии, - Китай и Россию. Если за столом переговоров будут учтены интересы всех участников, проведена реструктуризация существующих долгов, будет создана финансовая система на новых условия, то это может предотвратить финансовую катастрофу.

 

А.Б. Кобяков - экономист, первый заместитель председателя правления фонда «Русский предприниматель», руководитель аналитического интернет-журнала RP-Monitor.ru (www. rpmonitor. ru).

 

АПН, 17.09.08

KM.RU, 17.09.08



[1] Заглавие дано редакцией «Золотого льва».


Реклама:
-